Tulad ng nakita natin sa nakaraang ilang taon, ang pandaigdigang pamilihan sa pananalapi ay isang web ng mga interconnected na institusyon at proseso. Ang mga kalahok sa merkado ay nakasalalay sa isa't isa para sa katatagan pati na rin ang mga kita. Gayunpaman, habang ang pansin ay ayon sa kaugalian ay binayaran sa bahagi ng gantimpala ng equation, ang tamang paggana ng network na ito ay umaasa sa isang malinaw na pag-unawa sa pamamahala ng peligro. Itinuturo ng aklat na ito na ang kritikal na papel na ginagampanan ng clearinghouse, ang mga panganib na ang mga sentral na counterparty (CCP) ay nagtataglay at ang mga tool na inilapat upang pagaanin ang mga panganib.
Ang Tungkulin ng Clearinghouse
Ang pagtutugma ng mga mamimili na may mga nagbebenta ay simula lamang ng isang matagumpay na transaksyon. Sa kawalan ng madalian na paglipat ng mga kalakal na may bayad, mayroon nang pangangailangan para sa mga pinansiyal na tagapamagitan upang pamahalaan ang likas na "counterparty risk," o ang potensyal para sa magkabilang panig upang hindi matupad ang kanilang mga obligasyong kontraktwal. Ang panganib na ito ay partikular na talamak para sa mga instrumento ng derivatives kung saan ang pag-aayos ay mas malayo kaysa sa panahon ng T + 3 para sa mga equities ng salapi.
Ang mga clearinghouse ay mga institusyon na namamahala sa panganib na ito at ginagarantiyahan ang kontraktwal na pagganap sa pamamagitan ng paglalaro ng papel na ginagampanan ng isang central counterparty. Ito ay nakamit sa pamamagitan ng aplikasyon ng dalawang pangunahing konsepto - novation at collateral.
- Ang Novation ay ang pagpapalit ng kontrata sa pagitan ng mga orihinal na counterparty na may dalawang bagong kontrata; isa sa pagitan ng clearing broker ng mamimili at ng CCP, at isa pa sa pagitan ng CCP at clearing broker ng nagbebenta. Sa pamamagitan ng paglalakad sa kalakalan, ang CCP ay epektibong nagiging tanging ligal na entidad na kailangang pansinin ng mga kalahok sa merkado. Bilang novation nangyayari sa isang malaking sukat, trades ay netted; sa gayon pagbabawas ng bilang ng bukas na posisyon at pagtaas ng kahusayan sa kabisera.
- Ang kakayahan ng CCP na garantiya ang pagganap ay nakabatay sa pangalawang konsepto ng collateral. Sa pamamagitan ng tagal ng kontrata, ang mga bono ng pagganap ay nai-post ng mamimili / nagbebenta upang alisin ang lahat ng peligro sa merkado sa araw-araw at ibalik ang kontrata sa kasalukuyang mga presyo sa merkado, ibig sabihin, "pagmamarka-sa-market." Bilang karagdagan sa mga hindi nakarating na pagkalugi, ang margin para sa mga potensyal na pagkalugi ay maaaring tawaging. Ang mga settlement bank ay mga institusyon na nagpapabilis sa paglipat ng collateral na ito mula sa mga clearing broker sa CCP, at kumakatawan sa isang mahalagang link sa sistema. Sa katulad na paraan, ang anumang margin ng pag-aayos na dahil sa mga miyembro ng pag-clear mula sa CCP ay isang pagkakalantad na dapat maingat na pinamamahalaan, sapagkat ito ay nakasalalay sa maayos na sistema ng pag-areglo.
Mga Panganib at mga Mitigant
Kung walang sapat na mga pondo na dumadaloy sa bawat direksyon tulad ng inaasahan, ang maayos na paggana ng aming magkakaugnay na sistema ng pananalapi ay nasa panganib. Samakatuwid, bagaman maaari itong maging mapang-akit upang gumawa ng mga pagpapatakbo sa post-trade para sa ipinagkaloob, kinakailangan para sa bawat kalahok sa merkado na magkaroon ng kamalayan sa panganib ng clearinghouse at settlement system, at subaybayan ang mga ito sa isang kinokontrol na paraan.
- Panganib sa kredito: Tulad ng tinalakay nang mas maaga, ang CCP ay tumatagal ng panganib sa kredito sa ngalan ng orihinal na mga counterparty. Pinipigilan ng CCP ang panganib na ito sa pamamagitan ng paggamit ng mga multilateral netting at mga posisyon sa pagmamarka-sa-merkado sa pamamagitan ng araw na may angkop na halaga ng collateral ng pagganap ng bono. Kung ang default ng isang miyembro ng clearing ay hindi sapat upang masakop ang mga obligasyon, maaaring maipatupad ang mutualization ng pagkawala - kung saan ang mga pondo ay galing sa pondo ng garantiya na may mga kontribusyon mula sa mga natitirang miyembro ng CCP.
- Panganib sa pagkatubig : Ang pagpupunyagi ng mga obligasyon sa pagbabayad sa napapanahong paraan ay partikular na kritikal para sa mga clearinghouse, na hindi magdadala ng solvency sa tanong. Kung ito ay isang pagbabayad ng mga premium pass-through na pagpipilian, kita sa natitirang mga kontrata, mga reimbursement ng mga cash na paunang margin, o mga pagbabayad para sa mga paghahatid, ang mga clearinghouse ay kailangang balansehin ang pagkatubig sa gastos ng mga pondo. Sa pag-ubos ng collateral na nai-post ng default na miyembro ng pag-clear, ang clearinghouse ay maaaring mag-tap sa isang linya ng kredito upang bayaran ang account. Halimbawa, ang CME Clearing ay may pasilidad na maaaring magbigay ng $ 800 milyon sa mga pondo sa loob ng isang oras.
- Kapital na panganib: Habang ang karamihan sa mga transaksyon ay sa iba't ibang kasunduan sa pagbabayad, mayroong ilang nangangailangan ng pisikal na paghahatid, kasama ang Paghahatid laban sa Pagbabayad (DVP). Bilang resulta, ipinapalagay ng mga clearinghouse ang pagbabayad kung hindi maihatid ang mga kalakal, at ipagsapalaran ang mga kalakal kung hindi natanggap ang pagbabayad.
- Ang panganib sa pag-areglo sa bangko: Sa kaso ng mga default na pag-areglo ng bangko na nangyayari pagkatapos na ma-debit ang mga pondo mula sa isang account ng clearing member at kredito sa account ng clearinghouse, ngunit bago mailipat sa isa pang settlement bank, ang clearinghouse ay mananagot. Maaaring mabawasan ng mga legal na kasunduan ang peligro na ito sa pamamagitan ng pagtawag para sa pagtanggal ng mga pagbabayad sa pag-clear ng mga miyembro mula sa clearinghouse, o ang pagkawala ng ibinahagi ng mga settlement bank na nakatakdang makatanggap ng mga pondo.
- Legal na panganib: Ang pagkakaroon ng tamang mga pamamaraan sa pagkabangkarote sa lugar ay higit sa lahat sa kaganapan ng default sa pamamagitan ng alinman sa clearing member o settlement bank. Ang multilateral netting ay isang operasyon na may partikular na alalahanin na binigyan ng papel nito sa pagbawas ng mga bukas na posisyon, at pagpigil sa mga pagbabayad sa isang default na partido kahit na ang mga pondo ay hindi magagamit para sa pagkolekta ng isang clearinghouse.
- Operational risk: Ang mga panganib na nagmumula sa mga breakdown ng teknolohiya o pagkakamali ng tao sa mga nabanggit na panganib. Halimbawa, ang di-tumpak na mga kalkulasyon ng margin ng pagkakaiba-iba ay mapapataas ang panganib sa kredito , samantalang ang hindi pagkakaroon ng wastong mga pamamaraan ng tao sa lugar ay magpapahintulot sa kawalan ng pagmamanman ng mga kontrol ng likido o dokumentasyon. Ang mga kalabisan at pinaghiwalay na mga sentro ng datos na may mga periodic drills ng resiliency ng negosyo ay maaaring magpanatili ng isang kondisyon ng kondisyon ng clearinghouse.
Dahil sa napakaraming mga panganib na nahaharap sa mga clearinghouses, na ipinag-utos ang lahat ng mga kontrata ng OTC derivatives na dapat i-clear ng isang CCP sa ilalim ng mga reporma sa Dodd-Frank ay mapapalaki lamang ang pangkalahatang kahalagahan ng mga institusyong ito. Ang potensyal na epekto sa buong sistema ng pananalapi ay nagdudulot ng isang sistemang peligro na sinusuri at patuloy na matutugunan habang ang mga pandaigdigang pamilihan at ang mga instrumento nito ay nagbabago sa mga darating na taon.
Konklusyon
Ang mga clearinghouse ay may mahalagang papel sa mga pamilihan sa pananalapi. Ang mga sentral na counterparty tulad ng DTCC ay nakatutulong sa pagliit ng fallout mula sa mga default na institusyon, tulad ng maliwanag sa pagbagsak ng pagbagsak ng Lehman Brothers. Habang lumalawak ang paglaganap ng mga produkto ng pamumuhunan sa mas mabilis na bilis, ang pangangailangan para sa pag-clear ng parehong mga transaksyon sa kalakalan at OTC ay lumalaki sa direktang proporsyon.
Gayunpaman, tulad ng mga clearinghouses bawasan ang panganib, dagdagan ang kahusayan ng kabuhayan, at mapahusay ang transparency ng presyo sa pamamagitan ng matitigas na kontrol, sila rin ay dapat na maingat na sinusubaybayan at kinokontrol para sa kaligtasan ng mga kalahok sa pag-clear at mga stakeholder. Kahit na ang SEC at CFTC ay nagbibigay ng pangangasiwa sa industriya, ito ay nanunungkulan sa bawat miyembro ng paglilinis upang magsagawa ng mahigpit na pagsusuri ng kanilang mga gitnang counterparty at masiguro ang pinakamataas na pamantayan ng pamamahala sa peligro at pananggalang sa pananalapi.
1. Derivatives kabilang ang mga futures at opsyon na nakikipagpalitan ng palitan, pati na rin ang mga kontrata ng OTC na nakikipagkasunduan nang bilateral, ie mga swap ng rate rate at mga default na swap ng credit.
2. Ang isang mababa na benepisyo ng clearinghouses ay ang pinahusay na pagtuklas ng presyo na hindi kilala para sa mga kalahok sa merkado.
3. Ang National Securities Clearing Corporation (NSCC) ay nagtatakda ng kabuuang bilang ng mga obligasyon sa pangangalakal na nangangailangan ng pinansiyal na kasunduan sa pamamagitan ng 98% sa lahat ng trades ng US broker-to-broker na kinasasangkutan ng mga equities, korporasyon at munisipal na utang, resibo ng deposito ng Amerikano, unit trust investment.
4. Ang aktwal na halaga ng "pagkakaiba-iba ng pag-aayos" o "margin ng pagkakaiba-iba" na kinakailangan ay maaaring maging isang gross na batayan o net ng lahat ng bukas na mahaba at maikling posisyon. Ang mga asset na itinuturing na karapat-dapat para sa mga iniaatas sa mga obligasyon sa bono ay kinabibilangan ng salapi, mga treasuries ng US, at mga ekwasyon
5. Habang ang dalawang panig ng isang kontrata ng futures ay nakabaligtad nang perpekto, ang mga pagpipilian ng mga contact ay may walang simetrya na kalidad - ang mga mamimili ay walang patuloy na kinakailangan sa margin na lampas sa unang premium na pagpipilian, samantalang ang mga nagbebenta ay mananagot para sa mga karagdagang pondo kapag ang opsiyon ay nagsusulat ng pagtaas sa halaga. Ang potensyal na pagkawala ay karaniwang tinatayang bilang ang makasaysayang pagbabago ng presyo sa isang 95-99% na agwat ng kumpyansa.
6. Halimbawa, noong Pebrero 2011, kabilang ang mga kasunduan sa pag-aayos ng CME Clearing: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman at Fifth Third Bank.
7. Ang mga clearinghouse tulad ng Clearing Corporation ay nagpapanatili ng mga perpektong talaan - zero na pagkalugi ng kliyente na nagreresulta mula sa default na clearing participant - pagkamit nito sa pamamagitan ng pagkolekta ng unang margin ng hindi bababa sa isang beses araw-araw, patuloy na pagsubaybay sa mga tungkulin sa mark-to-market at mga makabuluhang bukas na posisyon, at pagtawag ng margin ng pagkakaiba-iba ng hindi bababa sa 2x araw-araw.
8. Ang DTCC ay tumulong sa pagpasok ng $ 500 bilyon ng bukas na posisyon ng Lehman sa mga ekwelyo, MBS, at mga mahalagang papel ng gubyerno ng US. Ang European Central Counterparty (EuroCCP), sa ibang bansa subsidiary ng DTCC, ay nagsara at nag-settle ng € 21 milyon sa pending trades ng Lehman Brothers International.